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来源：市值风云
海外订单高增长，但难言拐点已至。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
专注激光焊接，深度绑定宁德时代
联赢激光（688518.SH，下称公司）成立于2005年，于2015年挂牌新三板，2020年顺利登陆科创板，并成为“科创板激光焊接第一股”。
公司控股股东为韩金龙，实际控制人为韩金龙和牛增强，第三大股东李瑾为韩金龙配偶。
公司股权结构较为分散。截至2024年三季度末，实控人合计持有上市公司12.22%的股份。
（来源：2023年报）
韩金龙和牛增强分别为公司董事长、副董事长，牛增强博士在创业之前曾长期在深圳大学担任讲师。
（来源：招股书）
自成立以来，公司一直专注于激光焊接领域，主要产品为激光焊接自动化成套设备，还包括工作台、激光器及激光焊接机，产品以定制化为主。
激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，相比于后两者，激光焊接的发展时间较短，工艺难度也相对更高。
公司产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、光通讯等领域，客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、国轩高科、泰科电子、松下、三星等。
（来源：公司公告）
公司在宁德时代成立之初便与之开展合作，为其提供动力电池激光焊接设备，并由此切入动力电池焊接行业。
（来源：招股书）
历史上多数年份，宁德时代都是公司第一大客户，以2022年为例，对宁德时代销售占比达50.5%。
（来源：2022年报）
2023年，公司营收为35.1亿元，其中84%来自动力及储能电池行业。
2023年，中国激光焊接成套设备市场销售收入为115.2亿元。按此计算，公司在激光焊接成套设备市场占有率约为30%。
（来源：2023年报）
作为激光设备厂商，公司充分受益于动力电池行业的产能扩张。
2018-2023年，公司营收从9.8亿元增至35.1亿元，CAGR高达29%。
2023年以来，受下游锂电行业投资放缓及市场竞争加剧影响，公司营收增速明显下滑，2024年前三季度同比下降13.9%。
（来源：市值风云APP）
公司的收入增长情况与宁德时代基本一致。
（来源：市值风云APP）
海外订单高增长，但整体仍不理想
2024年前三季度，受国内新能源行业新增扩产较少影响，公司新签订单22亿元，整体情况仍不太理想。
（来源：公司公告）
合同负债（预收款）也表现不佳，截至2024年三季度末为14.7亿元，同比下滑21.4%。
（来源：同花顺iFind，制图：市值风云APP）
好的方面是，2024年9月份以来，头部电池厂商开工率有明显回升。公司预计到2025年下半年至2026年上半年，锂电行业会迎来增长。
（来源：公司公告）
另外，2024年，公司海外订单增长较快，形势较好。
2024年上半年，公司外销收入0.8亿元，同比下滑69.4%，但当期海外新签订单同比增长695.7%。
由于公司订单实施周期较长，海外订单大部分将在2025年确认收入，预计2025年出口收入将表现较好。
此外，公司还在挖掘锂电存量设备改造需求，2024年上半年改造订单同比增长102.6%。
（来源：2024半年报）
在锂电行业之外，公司还在开拓非锂电客户。2024年上半年新签订单中，非锂电业务占比达35%，其中消费电子领域订单增长较快。
2023年，公司还设立了两个子公司，分别布局半导体、光伏行业，主要面向光通讯、IGBT、泵浦源、钙钛矿等细分市场，目前部分产品已研制完成。
（来源：2023年报）
盈利能力承压，扣非净利润大幅下滑
近年来，我国动力电池行业集中度持续提升，2019-2023年，CR3由73.4%提升至78.8%。2023年，宁德时代动力电池国内市占率为44.5%，连续7年位列第一。
公司收入高度依赖宁德时代，议价能力自然也相对有限。
（来源：海目星公告）
随着新能源汽车市场竞争加剧，动力电池厂商将成本压力进一步传导到了上游设备供应商。
近几年公司毛利率持续下行，2024年前三季度为31.6%，净利率为4.3%。
由于非锂电业务毛利率普遍高于锂电业务，所以后续毛利率的提升空间主要在于产品结构的改善。2023年，非锂电收入占比为14%，2024年前三季度已提升至25%。
（来源：市值风云APP）
2023年，公司扣非归母净利润为2.5亿元。2024年前三季度，收入下滑叠加盈利能力下降，扣非归母净利润同比下滑66.3%。
（来源：市值风云APP）
尽管收入有下滑，但2024年前三季度研发费用率仍有提升，近几年公司研发费用率均在6%以上。
（来源：市值风云APP）
在研发方面，公司还重点推进了零部件国产化替代。目前，关键器件如合束器、QBH、CPS等器件实现自制。整机产品如环形光斑激光器、QCW激光器、高功率单模激光器等实现自制，可替代进口。
目前，公司销售的80%左右的激光器是自制的，但高功率光纤激光器仍需要进口。
（来源：公司公告）
现金流不佳，赚的多是纸面富贵
受行业特点、销售模式等因素影响，公司应收账款及应收票据期末余额较大。
截至2024年三季度末，公司应收票据及应收账款期末余额为18.8亿元，占总资产比重达27.6%。
2023年末，账龄为1年以上应收账款占比从2022年末的27.3%上升至34%，应收账款回款速度明显放缓。
（来源：市值风云APP）
公司现金流情况也总体不理想。2017年以来，公司归母净利润合计10.5亿元，经营净现金流累计为-1.7亿元，扣除资本支出10.4亿元后，自由现金流累计为-12.1亿元。
（来源：市值风云APP）
（来源：市值风云APP）
上市以来，公司累计股权融资15.7亿元，累计分红1.6亿元，平均分红率为22.9%。
（来源：市值风云APP）
公司有息负债率不高，2024年三季度末，调整后的资产负债率为42.2%（剔除预收款），带息负债合计6.6亿元，账上货币资金及交易性金融资产合计11亿元。
（来源：市值风云APP）
随着总资产周转率和净利率的下滑，2024年前三季度，公司ROE大幅下降至2.5%。
（来源：市值风云APP）
上市以来，公司PB在1.3-10.9区间，目前PB约1.7x。
（来源：同花顺iFinD）
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